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白酒一季报总结:行业底部徘徊 结构性分化继续
日期:2014-5-8 10:13:58
三大迹象表明白酒行业调整接近尾声
   1Q14我们覆盖的白酒公司收入同比平均下降19%,净利润平均下降23%。这与2014年1-2月白酒行业收入同比下降7.3%;利润总额同比下降22.7%的趋势一致。行业仍在底部徘徊,结构性分化继续演绎,但是我们认为行业状况并未进一步恶化,而是反映了从商业渠道去库存到白酒厂家去库存的一个过程。白酒市场的调整已经接近尾声,标志有三点:
   (1)实际需求下滑幅度放缓。表现为一线白酒价格稳定、库存消化良好。
   (2)终端动销下滑依次传导到了厂家层面。目前正处于这个进程,预计到2014年2季度基本到位。
   (3)产品结构下移基本到位。价位越低的产品增长越快,价位越高的产品下滑越多。导致行业出现销量/收入增长但是利润下降的局面。目前处于这个阶段的后期,部分公司已经企稳,但是整个行业我们认为还需要等待一到两个季度。
   盈利调整带动目标价格调整
   我们根据覆盖公司公布的季报和最近经营情况,调整了大部分公司的盈利预测。
   我们覆盖公司的2014-16年每股盈利预测调整幅度在-26~+9%。
   我们基于PEG的12个月目标价格仍然根据2014-16年预期每股盈利增速和2014年预期每股盈利计算。行业目标PEG倍数0.7倍以及各家公司的溢价维持不变。各家公司的12个月目标价格调整幅度在-33%-+29%之间。
   我们的首选股票仍然是贵州茅台,将洋河股份上调到买入
   我们维持贵州茅台的买入评级(仍位于强力买入名单),该股依然为白酒行业首选。因产品下移基本到位和看好公司平台化发展战略将洋河股份从中性上调到买入。因盈利增长低于预期将青青稞酒从买入下调到中性。因产品下移基本到位以及省内市场份额稳定而将古井贡酒从卖出上调到中性。因省内增长压力较大以及产品结构继续下移将山西汾酒从中性下调到卖出。维持五粮液、泸州老窖中性评级。

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1Q14我们覆盖的白酒公司收入同比平均下降19%,净利润平均下降23%。这与2014年1-2月白酒行业收入同比下降7.3%;利润总额同比下降22.7%的趋势一致。行业仍在底部徘徊,结构性分化继续演绎,但是我们认为行业状况并未进一步恶化,而是反映了从商业渠道去库存到白酒厂家去库存的一个过程。
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